US-Dollar unter Druck – Teil 3: Aktuelle Entwicklungen

In Teil 3 unserer Serie zum Thema «US-Dollar unter Druck» zeigen wir die aktuellen Entwicklungen des US-Dollars auf, diskutieren, warum die Politik der neuen US-Regierung Druck auf den US-Dollar ausgeübt hat, und erläutern, wie sich Anlegerinnen und Anleger aktuell verhalten sollten. Teil 4 diskutiert abschliessend, wie Anlegerinnen und Anleger strategisch mit Währungsrisiken umgehen sollten (erscheint in Kürze auf unserer Website). Teil 1 befasste sich damit, wie Währungen funktionieren und wie der US-Dollar zur globalen Reservewährung wurde, in Teil 2 erklärten wir, wie Währungskurse funktionieren.

Das geschieht gerade mit dem US-Dollar

Obwohl die USA seit der Finanzkrise von 2008 jedes Jahr ein enormes Staatsdefizit und ein stetig wachsendes Leistungsbilanzdefizit auswiesen, finanzierte das Ausland diese Defizite aufgrund des höheren realen Wirtschaftswachstums der USA bereitwillig, indem es US-Anleihen und US-Aktien kaufte (siehe Abbildung 3). Die schnellere wirtschaftliche Erholung nach der Finanzkrise und ein stark wachsender Technologiesektor zogen enorme Investitionen in US-Finanzwerte an.

Die Folge: Der von Ausländern gehaltene Bestand an US-Finanzwerten vervielfachte sich im Zeitraum vom ersten Quartal 2006 bis zum ersten Quartal 2025 von USD 16 122 Mrd. auf USD 61 466 Mrd. Zwar investierten auch US-Anleger im Ausland, doch unterm Strich verschlechterte sich die Nettoauslandsposition der USA im selben Zeitraum deutlich – von USD –1655 Mrd. auf USD –24 614 Mrd. Der Rest der Welt ist daher aktuell in US-Finanzwerten äusserst exponiert (siehe Abbildung 3).

Gleichzeitig führte diese Entwicklung zu einer deutlichen Aufwertung des US-Dollars: Der han-delsgewichtete reale USD-Wechselkurs stieg zwischen Juli 2011 bis Anfang 2025 um über 46%. Anfang 2025 erreichte der USD damit ein Bewertungsniveau, das zuletzt im September 1985 erreicht worden war, als sich die Finanzminister der USA, Grossbritanniens, Deutschlands, Frankreichs und Japans im «Plaza Accord» darauf einigten, den USD-Dollar gezielt abzuschwächen. Der USD war somit zu Jahresbeginn historisch hoch bewertet (siehe Abbildung 4).

«One Big Beautiful Bill» – und die grosse Schieflage der US-Handelsbilanz 

Als die neue US-Regierung im Januar ihr Amt antrat, war der USD historisch hoch bewertet. Die USA wiesen ein rekordhohes Handelsbilanz- und Leistungsbilanzdefizit aus, finanziert durch einen anhaltenden ausländischen Kapitalzufluss in US-Finanzwerte. Diese wurden begünstigt durch eine restriktivere US-Geldpolitik und ein höheres reales US-Wirtschaftswachstum – trotz bereits erheblicher Auslandsengagements in US-Vermögenswerten.

Das erklärte Ziel der neuen US-Regierung, das US-Handelsbilanzdefizit zu reduzieren, hätte den US-Dollar tendenziell stützen müssen. Der dafür naheliegendste Weg wäre eine Reduktion des US-Haushaltsdefizits gewesen. Die US-Regierung verfolgte mit der im Juli 2025 von Präsident Donald Trump unterzeichneten «One Big Beautiful Bill» in der Steuerpolitik jedoch den gegenteiligen Weg: Die Staatsverschuldung steigt ungebremst an, grösstenteils zur Finanzierung von Konsum. Dies hält das Handelsbilanzdefizit hoch.

Die kontraproduktiven Effekte der US-Wirtschaftspolitik

Statt struktureller Reformen setzt die US-Regierung auf Importzölle. Zwar können Zölle Importe verteuern und längerfristig den gewünschten Effekt erzielen, kurzfristig jedoch bewirken sie das Gegenteil: Die Ankündigung von exzessiven Importzöllen, die aber erst mit Verzögerung in Kraft treten sollen, führte zu vorgezogenen Importen. Das Handels- und Leistungsbilanzdefizit weitete sich im ersten Quartal 2025 sogar massiv aus (siehe Abbildung 5) und verstärkte damit den Abwertungsdruck auf den US-Dollar zusätzlich.

Gleichzeitig wirken sich die jüngst eingeführten Importzölle negativ auf das reale Wirtschaftswachstum der USA aus, während sich die Erwartungen für die europäische Wirtschaft aufgrund von Investitionsprogrammen der EU und Deutschlands verbessert haben. Auch die restriktive Einwanderungspolitik dämpft das reale US-Wirtschaftswachstum. Beides reduziert den Zustrom von
Geldern in US-Finanzwerte und lastet auf dem US-Dollar. Zwar haben ausländische Anleger ihre US-Investitionen bislang nicht merklich reduziert, doch haben sie diese auch nicht mehr in dem Ausmass ausgebaut, das nötig gewesen wäre, um die starke Ausweitung des US-Handelsbilanzdefizits auszugleichen. Teilweise haben sie die Währungsabsicherung ihrer bestehenden US-Finanzanlagen ausgebaut, was zusätzlichen Abwertungsdruck auf den US-Dollar ausübt.

Warum der US-Dollar an Stärke verliert

Die restriktivere Geldpolitik der US-Notenbank (Fed) im Vergleich zu anderen Zentralbanken war in diesem Jahr die einzige Stütze des US-Dollars. Doch dieser Effekt hat an Kraft verloren: Die Erwartung, dass die USA ihre Zinssenkungen wieder aufnehmen, während diese in Europa ihrem Ende zustreben, hat den Zinsvorteil des US-Dollars relativiert. Die wiederholten Drohungen, den Fed-Vorsitzenden Jerome Powell vorzeitig abzusetzen und durch einen Vorsitzenden zu ersetzen, der eine expansivere Geldpolitik betreiben wird, hat Sorge um die Unabhängigkeit des Fed geschürt und den US-Dollar weiter belastet.

Wie Abbildung 6 zeigt, haben in diesem Jahr beinahe alle fundamentalen Treiber auf eine Abwertung des US-Dollars hingewirkt.

Wie könnte es weitergehen? Ein neuer Gleichgewichtskurs für den US-Dollar

Kurzfristig können fallende Importe nach dem Vorziehen von Importen im ersten Quartal sowie eine positive Berichterstattungsperiode amerikanischer Firmen, v. a. der grossen Technologiefirmen, im Juli und im August dem US-Dollar eine Verschnaufpause bescheren.

Die aktuelle Ausgangslage spricht jedoch mittelfristig für eine weitergehende Abschwächung des US-Dollars: Der handelsgewichtete reale USD ist historisch hoch bewertet, ausländische Anleger sind bereits stark in US-Finanzwerte investiert, und die US-Regierung verfolgt eine expansive, konsumfördernde Fiskalpolitik. Gleichzeitig schwindet der Vorteil beim realen Wirtschaftswachstum gegenüber dem Ausland, und der politische Druck auf die US-Notenbank, zu einer lockereren Geldpolitik überzugehen, nimmt zu und schwächt das Vertrauen in die politische Unabhängigkeit des Fed.

Vor diesem Hintergrund wäre ein schwächerer US-Dollar vermutlich der ökonomisch am wenigsten schädliche Weg, das hohe US-Handelsbilanzdefizit zu reduzieren. Denn eine Abwertung würde Importe in die USA automatisch verteuern – sogar ohne Zölle und Handelshemmnisse (siehe Abbildung 7).

Was könnte schliesslich für einen schwächeren US-Dollar sorgen und die aktuellen Ungleichgewichte verringern? Am Ende könnte eine lockere US-Steuer- und Geldpolitik, welche die Inflation strukturell etwas höher hält, kombiniert mit einer europäischen Fiskalpolitik, die produktivitätssteigernde heimische Investitionen fördert und den Nachteil im Wirtschaftswachstum relativ zu den USA schliesst, die Lösung sein, welche ein neues Gleichgewicht herstellt auf einem niedrigeren USD-Wechselkurs und mit einem verringerten US-Handelsbilanzdefizit.

So sollten sich Anlegerinnen und Anleger verhalten

Lassen Sie sich von einem fallenden US-Dollar nicht verunsichern. Aktuell spricht vieles für eine erhöhte Währungsabsicherung gegenüber dem US-Dollar. Langfristig sollten Sie sich aber an Ihrer Strategie orientieren. Wie Sie strategisch mit Währungsrisiken umgehen können, beleuchten wir in Teil 4 dieser Blogserie, welcher in Kürze auf unserer Website publiziert wird.

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